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【理财新规大猜想】理财新时代到来,可能的三大调整和三点放松

时间:2018-06-12 15:40来源: 作者:admin 点击: 34 次
【理财新规大猜想】理财新时代到来,可能的三大调整和三点放松 2018-06-1116:15来源:CITICS债券研究资管/银行 原标题:【理财新规大猜想】理财新时代到来,可能的三大调整和三点放松目前银行理财占资管产品的市场份额最高,其产品性质与规模的变化对资管行业未来格局有重大影响,所以需要高

【理财新规大猜想】理财新时代到来,可能的三大调整和三点放松

2018-06-11 16:15来源:CITICS债券研究资管/银行

原标题:【理财新规大猜想】理财新时代到来,可能的三大调整和三点放松

目前银行理财占资管产品的市场份额最高,其产品性质与规模的变化对资管行业未来格局有重大影响,所以需要高度重视监管政策环境对银行理财产品发行与销售的影响。截至到2017年末,银行理财产品资金存续余额达到29.54万亿元,占受监管的资产管理行业总规模的23.44%,远高于其它资管机构。商业银行理财业务从法规上来讲属于资产管理业务,应当适用于央行等部委于2018年4月发布的资管新规。

由于各资管机构的核心竞争力不同,银行资管尽管拥有优势渠道资源,但受制于投研实力,一时也难以撼动券商、基金等金融机构的强势领域,未来更多的是合作共赢。但是,目前银行资管相较于其他资管机构已经具有初步的规模先发优势,若能够增强投资研究能力内化通道,利用客户资源继续扩大规模优势,则很可能引领大资管时代行业格局变迁。

债市策略:商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)需依照资管新规的监管要求进行改动调整,我们整理了如下看点,总结为三大调整三点放松。第一大调整是理财产品定义与分类。第二大调整是理财产品的分类管理。第三大调整是理财产品的计量。第一大放松是可能放松理财产品的投资限制,银行理财或可投资上市股票。第二大放松是可能放松理财产品标准化资产投资要求,或将允许更多的证券投资基金市值比例。第三大放松是可能放松理财产品销售环节,看齐公募基金。

正文

引言

截至到2017年末,银行理财产品资金存续余额达到29.54万亿元,占受监管的资产管理行业总规模的23.44%,远高于信托资产、券商资管、保险资管、公募基金等其它资管机构。目前银行理财占资管产品的市场份额最高,其产品性质与规模的变化对资管行业未来格局有举足轻重的影响,所以需要高度重视监管政策环境对银行理财产品发行与销售的影响。资管新规落地后,商业银行开展理财业务有了打破刚兑、去除通道、堵截非标等基本指导思想,但在开展新业务的具体细节方面缺乏指针,市场期盼已久的商业银行理财业务新规(资管新规细则)应当会在资管新规发布后很快落地。依据银监会2016年公布的商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿),理财业务是指商业银行接受客户委托,按照与客户事先约定的投资计划和收益与风险承担方式,为客户提供的资产管理服务。所以商业银行理财业务从法规上来讲属于资产管理业务,应当适用于央行等部委于2018年4月发布的资管新规。商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)需依照资管新规的监管要求进行改动调整,我们整理了如下看点,总结为三大调整三点放松。在理清银行理财监管政策后,我们进一步分析银行资管的优势与劣势,及其对资管行业未来格局的影响。

理财新规三大调整

调整1:产品定义与分类

商业银行保本理财产品、预期收益率型理财产品或将退出历史舞台。资管新规明确了资产管理业务是金融机构的表外业务,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益,而原有的银行理财监管新规征求意见稿对银行理财产品的划分依据是,按照是否保证产品本金兑付以及收益表现方式的不同,划分为保本型理财产品和非保本型理财产品,以及净值型理财产品、预期收益率型理财产品和其他收益表现方式理财产品。资管新规的落地,让原有的划分依据面临调整。商业银行保本理财产品、预期收益率型理财产品或将退出历史舞台。商业银行保本型理财产品很可能被结构性存款、大额存单以及券商收益凭证等产品替代。保本理财业务本身就属于表内业务,若被替代为结构性存款,则只是产品名称发生改变,并没有实质性变化。但是,预期收益率型理财产品按照资管新规净值化管理的要求,需要逐步转型成净值型理财产品,而净值型产品面临不确定的客户接受度与较大的赎回压力,银行理财产品隐性担保的优势不再。理财新规的出台不仅让预期收益率型理财产品在过渡期内面临较大的转型压力,而且对整个银行理财业务盈利模式有重大影响,需警惕风险。

调整2:产品分类管理

大部分基础类理财业务产品很可能重分类为固定收益类产品,综合类理财业务进一步延伸至权益投资领域。为满足资管产品的统一监管要求,银行理财分类管理很可能不再按照基础类与综合类业务来划分,而应当参照资管新规的产品投资性质来分类,原有大部分基础类理财业务产品很可能重分类为固定收益类产品,综合类理财业务进一步延伸至权益投资领域。商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)第十五条,根据理财产品投资范围,可以将商业银行理财业务分为基础类理财业务和综合类理财业务。基础类理财业务是指商业银行发行的理财产品可以投资于银行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。综合类理财业务是指在基础类业务范围基础上,商业银行理财产品还可以投资于非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。资管新规规定,资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%,权益类产品投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于80%,商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%,混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。可以看到理财新规征求意见稿中的基础类理财业务,所投资的资产大多属于存款、债券等债权类资产,重分类为固定收益类理财产品的可能性比较大。综合类理财业务所投资资产可以是非标、权益等,可能逐步细分为权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。此外,资管新规正式稿删去了征求意见稿中“银行公募产品主要为固收产品”的提法,统一为“公募产品主要投资于标债和上市交易股票”。目前银行理财在证券交易所不得开立权益账户,而资管新规提出“资管产品在账户开立、产权登记、法律诉讼上要有平等地位”,表明理财投资大概率会向权益市场拓展,所以分类也会相应变化。以上分类管理的划分或将拓宽银行理财的投资资产种类,银行资管与非银资管投资标种类的趋同,有利于构建统一管理、公平竞争的市场环境,符合政策监管意图。

调整3:产品计量

绝大部分银行理财应当基于公允价值计量原则实行净值化管理。银行理财属于公募产品,银行应当对理财产品实行净值化管理,净值生成应当符合企业会计准则规定,坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量,及时反映基础金融资产的收益和风险。但若封闭式理财产品期限90天以上,投资资产为持有至到期或在活跃市场中没有报价的,可采用摊余成本计量。由于理财新规征求意见稿对产品的定义、分类以及管理落后于资管新规的最新要求,所以商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)对于理财的产品计量并没有作具体的说明,只提到了确保持续有效地识别、计量、监测和控制理财业务的各类风险,但具体是采用公允价值计量还是摊余成本计量以及何种情况下运用都没有提到。结合资管新规监管要求,金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合企业会计准则规定,及时反映基础金融资产的收益和风险。金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的,可按照企业会计准则以摊余成本进行计量:(一)资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。(二)资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。此外,为防范摊余成本计量隐匿的产品金融风险,监管机构设置了价值偏离纠正机制:“金融机构以摊余成本计量金融资产净值,应当采用适当的风险控制手段,对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品”。

理财新规三点放松

放松1:产品的限制性投资

限制性投资要求可能放松,银行理财或可投资上市股票。在银行理财打破刚性兑付的大背景下商业银行理财原有规定中,对限制性投资的监管要求可能会适当放松。商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)对银行理财产品的投资标的有严格的限制条件。商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金,不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权,不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权,仅面向具有相关投资经验,风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外。但不可否认的是,银行理财必定要纳入资管新规的统一监管框架下。银行理财面向社会公众发行,属于公募产品。资管新规明确了,“公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规和金融管理部门另有规定外,不得投资未上市企业股权,公募产品可以投资商品及金融衍生品,但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定。”依照开展资管业务的基本原则,资管产品应当按照其产品属性而不是发行机构实施功能监管,银行理财属于资管业务中的公募产品,除可以投资标准化债权类资产外,上市交易的股票应当也可以投资。此外,资管新规正式稿删去了征求意见稿中“银行公募产品主要为固收产品”的提法,说明理财投资范围可能放松且大概率会向权益市场拓展。

放松2:产品的标准化资产投资要求

理财新规可能放松商业银行理财产品标准化资产投资要求。理财新规(征求意见稿)指出,商业银行理财产品直接或间接投资于银行间市场、证券交易所市场或者银监会认可的其他证券的,应当符合以下两点要求:一是每只理财产品持有一家机构发行的所有证券市值不得超过该理财产品余额的10%;二是商业银行全部理财产品持有一家机构发行的证券市值,不得超过该证券市值的10%。为促进资产管理业务的统一集中管理以及营造公平竞争的市场环境,理财新规作为资管新规的细则,应当与资管新规无缝对接。参照资管新规,金融机构应当控制资产管理产品所投资资产的集中度的第二点要求,“同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%。其中,同一金融机构全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%。”对比发现,“不得超过该证券市值的10%”与“不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%”的规定不一致。这可能是考虑到银行理财的规模大安全性高等特点,对于银行理财的监管要求要高于其它资管产品。但显而易见的是理财新规(征求意见稿)对于限制标准化资产投资的要求过于苛刻,理财新规出台很可能放松至30%。

放松3:产品的销售

理财新规可能放松商业银行理财产品销售环节,看齐公募基金。理财新规征求意见稿指出,商业银行应当根据理财产品的性质和风险特征,设置适当的期限和销售起点金额。商业银行风险评级为一级和二级的理财产品,单一客户销售起点金额不得低于5万元人民币;风险评级为三级和四级的理财产品,单一客户销售起点金额不得低于 10 万元人民币;风险评级为五级的理财产品,单一客户销售起点金额不得低于 20 万元人民币。资管新规明确金融监督管理部门和国家有关部门应当对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇,资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位。由于当前,对同一类型的资管产品,银行理财产品的认购起点金额为5万元,远高于公募基金。银行理财产品销售实行“双录”、面签等环节,流程要求也远高于公募基金,以及公募基金免征增值税而银行理财产品从 2018 年开始需缴纳增值税等。理财新规有可能放松商业银行理财产品销售起点以及减少销售审批环节,促进构建资管产品公平竞争的环境。

银行资管的优势与劣势及其对资管行业未来格局的影响

银行资管相较于其他资管机构已经具有初步的规模先发优势,若能够增强投资研究能力内化通道,利用客户资源继续扩大规模优势,则很可能引领大资管时代行业格局变迁。从银行主体的优势来看,银行相对于其它金融机构(券商、基金、信托等)拥有最为广泛的个人和对公客户资源,遍布全国的网点渠道为财富管理业务提供强有力的支持,将会成为整个资管行业资金来源的主流入口。大型银行不仅销售自家资管产品,更有可能成为其它金融机构资管产品的代销窗口,而银行系资管子公司发行的资管产品将会承继银行母公司的渠道优势。考虑到国有大行广泛的网点布局,预计国有大银行资管子公司将会迅速崛起,充分发挥既有的渠道优势,资管产品销路高度畅通。对于部分中小银行而言,其自身投研能力不足,旗下资管子公司或将理财资金委托给投研实力雄厚的外部投资机构,以满足客户投资需求。从银行主体的劣势来看,在投资管理业务方面,由于队伍配备和激励机制尚未完善,一时还很难形成很强的投研能力,难以脱离委外老路。而且银行主要面向社会公众并拥有大量企业债权,所以其资管产品大多为公募产品,投资标的多局限于债权类资产,标准化股权、高风险的另类资产银行目前仍然不擅长。因此,银行资管在投研能力方面弱于公募基金,资管产品的投资资产丰度不如券商。券商、基金擅长标准化证券资产的投资与管理,银行则擅长标准债券、非标债权等资产投资,投资资产之间有错位,竞争领域有所不同。银行资管在承接资管资金来源的财富管理业务方面有天然优势,但其投研实力较弱导致其投资管理业务发展受限,而券商、基金在上述方面恰好相反。综上,由于各资管机构的核心竞争力不同,银行资管尽管拥有优势渠道资源,但受制于投研实力,一时也难以撼动券商、基金等金融机构的强势领域,预计未来更多的是合作共赢。

资管新规重要细则之一商业银行理财新规即将落地,通过对比研究资管新规最新监管要求与商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)之间的差异,我们归纳整理了理财新规可能的看点,总结为三大调整三点放松。第一大调整是理财产品定义与分类,直接影响是商业银行保本理财产品、预期收益率型理财产品或将退出历史舞台;第二大调整是理财产品的分类管理,大部分基础类理财业务产品很可能重分类为固定收益类产品,综合类理财业务进一步延伸至权益投资领域;第三大调整是理财产品的计量,今后绝大部分银行理财应当基于公允价值计量原则实行净值化管理,理财盈利模式面临转型。除三大调整外,我们预计理财新规较征求意见稿有三点放松:一是可能放松理财产品的投资限制,银行理财或可投资上市股票;二是可能放松理财产品标准化资产投资要求,或将允许更多的证券投资基金市值比例;三是可能放松理财产品销售环节,看齐公募基金。债券市场方面,预计理财新规落地,利好中高评级、低风险的标准化债券,理财产品投资非标占比逐渐下降,信贷占比和标债投资开始增加。

债市回顾

总量数据

总量数据:贸易顺差收窄,5月CPI同比持平,预计后续通胀压力仍然不大。我国5月出口同比增长3.2%,进口同比增长15.6%,均高于预期和前值;按人民币计价,中国5月贸易帐顺差1565.1亿,低于预期和前值。我国内需不弱、新兴市场需求稳定以及中美贸易争端均使贸易顺差收窄。国家统计局公布数据显示,2018年5月CPI同比上涨1.8%,与预期和前值持平。CPI环比增速为-0.2%。PPI同比上涨4.1%,低于预期和前值,PPI环比增速为0.2%。CPI同比和环比增速均与上月持平;PPI同比涨幅扩大0.7%,环比增速由负转正。今年通胀中枢抬升预期被市场price-in、去年上半年低基数和今年上边年油价走高共同导致通胀水平压力不大。

高频数据

房市成交同比下滑,发电耗煤涨幅上升。房地产市场方面,截至6月8日,30大中城市商品房成交面积累计同比下降21.28%,发电耗煤方面,截至6月8日,发电耗煤量同比增加9.82%,涨幅较前一周增加4.89个百分点。

通货膨胀

鸡蛋上涨、猪肉上涨,工业品价格上涨。截至6月8日,生意社公布的外三元猪肉价格为11.23元/千克,周上升1.17%;鸡蛋价格为7.04元/千克,周上涨1.00%。截至6月8日,南华工业品指数较前一周上涨0.94%。,截至6月7日,WTI原油期货价格报收美元65.52/桶,较前一周下降3.94%。

海外因素

美国非农和PCE强劲,欧洲经济表现平稳。美国4月个人消费支出(PCE)环比0.6%。美国5月新增非农就业人数22.3万,5月失业率3.8%,5月劳动力参与率为62.7%,均好于预期。欧元区政治不确定性加大,导致经济下滑。

资金面

银行间质押回购加权利率涨跌互现。6月8日,DR001加权平均利率为2.55%,较前一周下降24.89BP;DR007加权平均利率为2.71%,较前一周下降23.30BP;DR014加权平均利率为3.18%,较前一周下降44.53BP。DR1M加权平均利率为4.69%,较前一周上涨84.39BP。截至6月8日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动23.80BP、12.50BP、8.80BP、1.20BP至2.56%、2.77%、4.05%、4.35%。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《利率债周报20180611即将落地的理财新规猜想:可能的三大

调整和三点放松》。

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